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立讯精密: 困在“果链”中的代工厂

2022-04-08 11:13    点击次数:172

深度绑定苹果,公司业绩一飞冲天,但这又何尝不是一种困局呢?

本刊记者胡楠/文

距离前次成功发行30亿元可转换债券不足一年半,立讯精密(002475.SZ)再次抛出大额融资预案,拟通过定增募集资金135亿元。

除了继续布局“果链”之外,公司还有几个与汽车领域相关的募投项目颇值得注意,用互联网行业比较流行的术语来说,立讯精密想要“破圈”、降低对苹果公司的依赖,这绝非个例。据公开信息,昔日备受市场青睐的“果链”明星企业纷纷实施多元化转型,2021年,长盈精密在新能源零组件方面研发投入进一步加大,同比增加约3亿元;蓝思科技也在金属业务、新能源汽车业务、智能终端整机组装业务以及光伏新能源业务方面布局。

不过,作为与苹果深度绑定的代工厂,立讯精密真的有资本和底气“破圈”吗?

绑定还是绑架?

2021年前三季度,立讯精密实现营业收入810.13亿元,同比增长36.09%;扣非净利润为39.94亿元,同比增长-5.15%。

通过与历史数据对比可以发现,这是立讯精密与苹果公司深度绑定以来首次出现前三季度增收不增利的情况。

而从单季度数据来看,其在2021年第二季度就已经出现了业绩增速放缓的问题,上市公司当季营业收入为271.28亿元,同比增长36.06%,扣非净利润为13.55亿元,同比下降5.99%;第三季度,公司营业收入为328.66亿元,同比增长42.42%,营业利润为19.10亿元,同比增长-27.53%,扣非净利润同比继续下降21.40%至14.72亿元。

而且,投资收益与其他收益还在一定程度上掩饰了立讯精密业绩下滑的问题。

2021年第二季度,公司其他收益为2.38亿元,投资净收益为2.08亿元,而上年同期仅分别为7117万元、4859万元,倘若将这部分给予剔除,则上市公司在第二季度扣非净利润负增长问题更加严重。

对于业绩增速的放缓,立讯精密在2021年第三季度报告中将其归结为多因素共同作用所致,主要包括海内外疫情的持续反复、上游材料短缺、运输成本上升以及部分重要产品线因客供物料供应不足等。

但实际情况真的如此简单吗?

据世纪证券研报,2021年年初,立讯精密与母公司立讯有限公司(下称“立讯有限”)共同出资收购纬创资通子公司江苏纬创100%股权和昆山纬新21.88%股权,纬创与富士康、和硕同是三家iPhone代工制造商,从过往订单来看,富士康订单量占比在50%以上、和硕在30%左右、纬创约为10%。通过收购纬创的工厂,立讯精密成功进入iPhone的组装领域,并在2021年的新机型上有所斩获。

需要注意的是,iPhone 13系列机型于2021年9月份上市,相比上一代机型,13系列机型进行了不少升级,但销售价格又普遍比上一代便宜。如果立讯精密所言属实,那么在原材料涨价、“配置升级”以及售价下降的背景下,苹果公司产品销售的毛利率理应有所下降。

据Wind数据,2021年3月27日至9月25日的两个财季,苹果公司的产品销售收入分别为4140.25亿元、4204.30亿元,产品销售成本分别为2647.96亿元、2764.19亿元,通过计算可以得出其毛利率分别为36.04%、34.25%。而9月25日至12月25日的财季,苹果公司产品销售收入为6651.30亿元,产品销售成本为4095.97亿元,对应毛利率为38.42%。

通过对比可以看出,苹果公司的产品销售毛利率不仅没有明显降低,甚至小幅提升,那么在“加量不加价”且原材料上涨的背景下,苹果公司这部分“成本”究竟是由谁来承担的呢?

结合立讯精密毛利率以及业绩的变动,有理由认为iPhone13系列机型“加量不加价”的成本大概率由代工厂承担。

不断增加的资本开支

从营业收入与应收账款数据来看,立讯精密被“果链”绑定也实属无奈。

据2020年年报,立讯精密对第一大客户销售额高达638.43亿元,占当期销售总额的比重高达69.02%;而2021年上半年末公司对第一大客户的应收账款金额为98.76亿元,占应收账款期末余额的比重为52.70%。

虽然立讯精密未披露上述客户的具体名称,但结合公开信息,两客户大概率为苹果公司或其关联方,由此可见上市公司对“果链”依赖程度之深。

退一步讲,虽说存在大客户依赖症,但如果可以为立讯精密股东创造大量的财富,那么也是一件幸事。

据Wind数据,2018-2020年,上市公司归属母公司股东的净利润分别高达27.23亿元、47.14亿元、72.25亿元,乍看起来公司股东获得了大量利润,但同期立讯精密现金股利支付率仅分别为7.56%、13.68%、10.71%。

而且,2021年三季度末,上市公司账面货币资金为156.68亿元、交易性金融资产为24.29亿元,而短期借款却高达166.87亿元、一年内到期的非流动负债2.49亿元、长期借款50.08亿元。

那么,上市公司每年几十亿元的利润究竟去哪了?

据Wind数据,2017年年末,立讯精密账面固定资产仅有63.69亿元,2021年三季度末飙升至272.80亿元,而且还存在52.97亿元的在建工程。

根据浦银国际研报,2017年,立讯精密收购苏州美特切入iPhone声学器件,2017-2019年先后收购Airpods与Airpodspro,2020年收购纬创切入iPhone12 mini组装,随后又先后切入Applewatch与iPhone13的组装。

基于上述信息,可以大致得出一个结论,除了对外并购进行品类扩充之外,立讯精密的利润几乎全部投向了固定资产,即“果链”相关品类的生产设备及厂房,从而导致其账面资金出现紧张的问题。

由此来看,代工并不是一门好生意,不仅要面临大客户在毛利率方面的压榨,还需要不断地在固定资产方面持续投资,以满足产品的更新换代以及品类的扩张,这必然会消耗公司大量的货币资金。

相比资金日益紧张,公司实际控制人却通过减持赚得盆满钵满。据公告数据,2019年至今,公司实际控制人王来胜以及其控制企业立讯有限合计减持2.16亿股,套现约70亿元。

豪赌式“破圈”

从公开数据来看,立讯精密并非不想多元化经营以降低对“果链”的依赖,2018-2020年其汽车互联产品及精密组件收入分别为17.28亿元、23.61亿元、28.44亿元,占当期营业收入的比重分别为4.82%、3.78%、3.07%。

从数据角度来看,虽然公司汽车互联网产品及精密组件收入规模也呈现小幅增长的趋势,但其占收入比重却呈现逐年下降走势,这也就是说,立讯精密对苹果公司的依赖程度不降反增。

缓慢的多元化并未使立讯精密收入结构得到改善,或许是为了提速多元化,2022年2月12日,立讯精密先后发布了两则重要公告,一是拟通过境外全资子公司以11.04亿元港元收购汇聚科技74.64%的股份,该公司主要产品应用于电讯、数据中心、工业设备、医疗设备及网络电线等领域;二是公司控股股东立讯有限公司(下称“立讯有限”)与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)签署《股权转让框架协议》,协议约定立讯有限以100.54亿元购买奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。

同时,立讯精密与奇瑞控股等公司成立合作子公司,拟出资5亿元并持有合资公司30%的股份,双方将在新能源汽车领域对品牌客户的配套研发与整车代工业务实现资源与优势互补。

由此可见,继与“果链”深度绑定后,立讯精密又将自己绑上了奇瑞的战车,不过奇瑞真的可以为公司带来质的改变吗?

据公开信息,奇瑞控股是奇瑞股份的第一大股东,而奇瑞股份又是“奇瑞汽车”的经营主体,根据20芜专01债券对外披露的《公司债2020年度报告》,2018-2020年,奇瑞股份营业收入分别为252.31亿元、321.47亿元、347.62亿元,净利润分别为-5.28亿元、3.92亿元、737万元。

同期,同样作为国产汽车品牌的吉利汽车(0175.HK)营业收入分别为1068.39亿元、977.12亿元、923.74亿元,净利润分别为125.53亿元、81.90亿元、55.34亿元。

那么,立讯精密以及其控股股东为何会投入重资将公司与奇瑞进行深度“绑定”,与其合作真的可以改善公司的问题吗?

针对上述问题,《证券市场周刊》记者已向上市公司发出采访函,截至发稿公司方面未进行回复。



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